自由现金流量价值评估方法
自由现金流量价值评估方法
[摘 要] 本文基于自由现金流量的重要性,使之应用于企业价值评估中,运用此法可以全面地衡量企业在未来经营、投资、融资决策的表现,有利于管理者或投资人对企业建立全新的持续经营管理的观念。
[关键词] 自由现金流量 价值评估
一、自由现金流量理论界定
1958年,美国学者莫迪格利尼和米勒提出的MM理论,为自由现金流量的概念打下了坚实理论基础。
美国西北大学拉巴波特教授受到 MM 理论思想影响,于1986年构建了拉巴波特价值评估模型。
在模型中,拉巴波特确立了五个决定公司价值的重要价值驱动因素:销售和销售增长率、边际营业利润、新增固定资产投资、新增营运资本和资本成本。
通过这些价值驱动因素对公司现金流进行预测。
同年,詹森教授提出了自由现金流量理论(Free Cash Flow Theory),用来研究公司代理成本(Agency Cost)的问题。
在其理论中,自由现金流量定义为企业在“满足所有以相关的资金成本折现的净现值为正的所有项目所需资金后剩余的现金流量”。
他认为“从效率的角度看,这些资金应回报给股东,比如增加分红或购回股份”而不是留存起来。
1990年,科普兰教授比较详尽地阐述了自由现金流量计算方法:“自由现金流量等于企业税后净营业利润(NOPAT),即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
它是公司所产生的税后现金流量总额,可以提供给公司债权人和股东。”
1993年,美国康纳尔教授(Bradford Cornell)教授、1996年,阿斯怀斯・达姆达兰(Aswath Damodaran)教授和1996年,汉克尔(K. S. Hackel)在二十世纪九十年代先后对自由现金流量做了深入的研究。
由此,笔者认为,可以把自由现金流量定义为:(1)企业的自由现金流量是企业经营带来的现金流量满足企业再投资需要后,尚未向股东和债权人支付现金前的剩余现金流量。
(2)自由现金流量是企业为了维持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后可用于向所有者分派的现金。
二、基于自由现金流量的企业价值评估方法
企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体,依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力,并充分考虑影响企业获利能力的诸因素,对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。
本文试图运用自由现金流量折现法来估价企业的价值,经过总结分析认为可以分为五个步骤,分别是历史绩效分析、未来绩效预测、资本成本估算、连续价值估算、计算并检验估价结果。
其中每个步骤都可以分为若干环节:
1.历史绩效分析。
历史绩效的分析应集中于关键价值驱动因素。
包括计算税后净营业利润、投资成本等。
2.未来绩效预测。
预测绩效的关键是明确企业价值驱动因素――投资收益率与增长率两个方面可能或将要如何经营。
3.资本成本估算。
可以采用市场模型、资本资产定价模型和套利定价模型等方法。
4.连续价值估算。
选择适当估算方法和预测期限,估测估值参数,折现连续价值。
5.计算并检验结果。
根据估价模型计算企业价值,并可以计算企业股本价值,并对其检验。
三、优越性探讨
1.注重公司的长远发展。
作为投资回报的衡量指标,自由现金流量包括了企业存续期间能够获得的所有自由现金。
它以持续经营为前提,不仅考虑企业过去的获现能力,还要考虑公司未来的营运变化。
一家持续经营的企业应该有创造未来现金的.能力,这样才能有足够的财力去发展和扩张。
一个年度的自由现金往往不能说明太多问题,因为这要受企业资本支出水平的影响,大量的资本支出将减少企业当期的自由现金流量。
自由现金流量为负,这并不表示公司具有很差的回报水平,因为建设需要更多的资金,该项目会增加未来的自由现金流量。
自由现金流量估值模型把未来的自由现金流量也考虑在内,更好地反映了公司价值。
2.促使企业注重各种价值驱动因素。
运用自由现金流量估值模型促使企业考虑所有影响自由现金流量的价值因素,包括销售利润、投资等因素,有利于企业加强长期战略地位,使经营活动服务于企业战略决策,将企业全局目标、分析技术和管理程序整合在一起,推动企业将管理决策集中于价值驱动因素方面,最大限度实现其价值。
公司应努力提高其营运效率,营运效率越高,其营运利润率越高,可以增加现有资产产生的现金流;加强成本管理,提高企业价值;不断提高核心竞争力、品牌价值和创新能力,从而增加自由现金流的大小和竞争优势持续期。
3.避免虚假会计信息对企业价值评估的影响。
在我国企业利用各种手段对会计数据操纵比较普遍的情况下,基于自由现金流量估值模型对企业价值进行评估可以有效地避免虚假会计数据对企业估值带来的影响。
因为自由现金流量是根据收付实现制确定,一切调节利润的手法都对其无影响。
根据自由现金流量的定义,无论是资本性支出还是费用性支出都要从自由现金流量中扣除,不会影响企业价值。
所以,自由现金流量不受会计方法的影响,比较客观地反映了企业的价值。
同时,自由现金流量只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外,减少了公司通过增加投资收益等非营业活动操纵利润的可能。
综上所述,自由现金流量估值模型对企业进行全面分析,结合了多方面信息,反映了企业整体的未来获利能力;同时,其不受会计方法的影响,受到操纵的可能性小,所以其在企业价值评估方面有着广泛的运用前景。
但是,在实际运用过程中,自由现金流量估值模型有其自身的局限性,而我国目前的资本市场发达程度,也给自由现金流量估值模型的实际应用提出了不少难题.
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